文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性(xìng)供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央(yāng)行的具(jù)体(tǐ)操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(nì)回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cón戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时g)质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本(běn)面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时