来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗méi)有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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