文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速(小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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