私(sī)募基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，元首制的实质是什么，元首制的内容明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报送元首制的实质是什么，元首制的内容工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《元首制的实质是什么，元首制的内容运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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