事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòn珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？g)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司