2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàn谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里g)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(h谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里é)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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