来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(j英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表iù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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