公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为宁波慈溪的邮编是多少广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结(j宁波慈溪的邮编是多少ié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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