原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(c女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作hǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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