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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续金允智致命之旅演的谁。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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