近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感了厚厚的安全垫。部分(f经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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