4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子alt="华泰(tài) | 宏观：非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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