5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)know过去分词是什么写，know过去分词是什么词杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词òng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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