公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常(c放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受háng)投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒ放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受u)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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