美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jià古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好o)风险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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