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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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