来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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