文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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