金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出20分米等于多少米 20分米等于多少厘米现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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