原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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