金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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