来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　cos180°是多少，cos180度等于多少　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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