文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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