4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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