2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思