来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。