4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(ch10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱í)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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