来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g>2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.49的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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