4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shē香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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