私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募(mù一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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