文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进(jìn)一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下行空间有限为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债(zhài)市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期(qī)结束后却(què)并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货(huò)币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义(yì)流(liú)动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流(liú)动性带来(lái)了(le)一定的压力(lì)。此(cǐ)外，为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正参考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金(jīn)收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来(lái)一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回购资(zī)金(jīn)的期限(xiàn)被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易(yì)主(zhǔ)线或(huò)延续政策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正