来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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