4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人紫菜是不是海鲜；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)紫菜是不是海鲜济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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