金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dā225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子n)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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