事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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