来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨<iphone12换电池多少钱/strong>

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。