公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言关一下月亮是什么意思，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关(g关一下月亮是什么意思uān)流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用关一下月亮是什么意思。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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