文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压rong>往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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