文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(y元首制的实质是什么，元首制的内容ǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(元首制的实质是什么，元首制的内容yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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