近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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