上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进(jìn)为什么梅西的人缘远比c罗好可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多数(shù)上市(shì)公司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发(fā)行的(de)可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面(miàn)注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展为什么梅西的人缘远比c罗好(zhǎn)，生态在(zài)改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下(xià)跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行前的(de)信用评(píng)级，对(duì)于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担(dān)保资(zī)产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一些为什么梅西的人缘远比c罗好(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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