原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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