金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(pi瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织ào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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