来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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