来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调(diào)了(le)今年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动>产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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