事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(b夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(t夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(ji夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁à)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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