公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模遭天谴什么意思，天谴什么意思解释式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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