2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对上市(shì)公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式uài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业(yè)不(bù)同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司(sī)去年(nián)逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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