金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(x士官生是什么意思，大学士官生是什么ùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”<士官生是什么意思，大学士官生是什么/p>

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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