私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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